蓝筹投资家园---股票论坛证券网站,百强社区

 找回密码
 注册

QQ登录

只需一步,快速开始

搜索
查看: 876|回复: 8
打印 上一主题 下一主题
收起左侧

[转载] 国君覃汉预测:中国央行可能9月加息,随后降准

[复制链接]
     
跳转到指定楼层
1#
发表于 2018-8-23 12:15:37 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
国君覃汉预测:中国央行可能9月加息,随后降准
  摘要:国君固收覃汉认为,中国央行可能9月加息,随后进行一次降准,在此之前,通过OMO+MLF相机抉择进行量上对冲,维稳流动性。

  
  本文作者覃汉、王佳雯,来自国君固收,原文标题《对未来两个月货币政策的推演》。

  随着地方债供给放量、宽信用政策不断,流动性不可能再回到8月初的异常宽松状态。后续货币政策可能的演绎路径为,9月份跟随美联储加息,随后进行一次降准,在此之前,央行通过OMO+MLF相机抉择进行量上的对冲,起到维稳流动性的目的。长端利率的波段交易机会仍属鸡肋,手快机会有,手慢机会无,对于交易能力不算特别强的投资者,仍应该坚持越涨越卖的策略。

  “窗口指导”下,市场利率守住了“底线”。

  若以期限利差变动为基准,近期债市调整经历了三个阶段:
  第一阶段,从跨过月末至8月7日,资金利率持续下行。在流动性几近泛滥的情况下,短端利率快速下行,期限利差走阔。这一势头在8月7日达到高潮,当日10Y-1Y国债利差较前一交易日扩大9bp,月初至此累计扩大26bp。

  第二阶段,8月8日尾盘央行“窗口指导”,隔夜资金利率开始上行。至8月14日,RepoO/利率累计上行90bp,而期间逆回购操作停滞加剧了市场对于正回购重启的猜测。期限利差连续收窄,10Y-1Y国债和国开利差累计变动-16bp,-35bp。

  第三阶段,8月15日MLF超额续作实现净投放,但随后资金利率仍旧整体上行,地方债供给加速、黑色系大涨强化滞涨预期,人民币暴跌等因素推动了长端的调整。这一阶段,期限利差有涨有跌,但整体累计收窄5bp左右。


http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180823000250
  自8月8日窗口指导以来,隔夜加权利率已从1.45%上涨至2.55%,涨幅达110bp。但体感流动性并不紧张,一方面体现在日内拆借相对容易,R与DR利差也较为平稳;另一方面,仅隔夜资金价格飙升,至8月16日当天,隔夜与7D资金利率几乎持平在2.54%左右。但从市场反应来看,对于短端的“信仰”已经被打破,“窗口指导”踩刹车,市场利率守住了“底线”。

http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180823000252
  事实上,从14年11月推出“利率走廊”以来,由于其理论下限较宽而政策利率偏高,市场利率与政策利率时有发生倒挂。但随着7D逆回购操作利率下调,其成为15年以来的市场利率实际下限,市场利率低于政策利率仅出现过一次:15年4月前后资金面“异常”持续56个交易日(4.3-6.23),但前提是连续降准(19.5%降至18.5%)及降息(2.5%降至2.0%)的刺激,而同时期,金融机构超储率维持在2.3-2.5%之间。

http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180823000254
  上周五开始,随着逆回购重启,市场资金利率有所下行。但央行在周二称,下一阶段要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,但绝不搞“大水漫灌”。总体而言,8月初狭义流动性爆松的局面大概率不会重演,资金价格的“市场底”和“政策底”均已经出现。随着地方债供给放量,以及宽信用效果显现,将进一步推动资金面维持相对“紧平衡”的状态。

  地方债发行提速,更多宽信用“实锤”在路上。

  随着政策逐步发力,宽信用有边际改善:
  ①央行货政报告提到,普惠领域小微企业**6月末余额为7.35万亿元,同比增15.6%,增速比上年末高5.8%。

  ②18Q2一般**加权利率维持上行,但**融资加权利率拐头下行。从社融结构来看,18年以来信贷同比多增部分主要来自于**。考虑到**融资具有相对弹性,这一融资手段的量增价跌或是宽信用的先行信号。

  ③一度被认为是城投信仰终结者的兵团六师,于8月15日完成了“17兵团六师SCP001”的兑付。

  ④前期融资失利的东方园林8月17日完成发行12亿超短融,申购阶段出现7.1亿元的超额认购。而3个月前,其发行10亿公司债仅获得0.5亿认购,最终公告发行失败。

  但是,融资企稳的趋势尚未形成:
  ①商业银行对小微支持力度不足,全国性大行、股份行几无新增,18Q2对小微企业**余额分别环比增-1.95%和0.80%;而城商行与农商行增速放缓,18Q2分别增2.97%和3.81%,增速较18Q1分别降低0.1%和1.4%。

http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180823000256
  ②2017年1月开始,将“存款类金融机构资产支持证券”及“**核销”同时纳入社融口径,产生月均正贡献近830亿元;但新口径下社融增量仍差强人意。

  “善意”通道虽是“虚晃一枪”,但宽信用的政策不止于此。

  8月17日,银保监会信托部向各地银监局下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》,证实了前期关于开展“善意通道业务”的说法并不属实。但“善意”的政策不止于此:
  ①8月14日,财政部发文《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求加快专项债券发行进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余当主要放在10月份发行。

  据财政部预算司,2018年1-7月全国累计发行地方政府债券21679亿元,其中专项债券5632亿元。据此估算,8-9月共计需要发行至少5168亿元专项债,10月份为2700亿元。若按匀速发行进行测算,则当前至8月末、9月、10月专项债发行分别为1088亿,4080亿,2700亿。

  ②银保监会在8月18日下发《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》(下称“76号文”),明确指出对于龙头民营企业,要进一步加大融资支持,充分发挥其行业带动作用,稳定上下游企业生产经营。

  ③8月19日,监管部门要求一些大中型银行对小微企业和个体工商户的**利率降至最低。已有大行的小微企业**利率降至4.77%左右。与此同时,鼓励银行开展针对小微企业的无还本续贷业务。

  ④8月21日,国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议召开,强调对国有和民营经济一视同仁,对大中小企业平等对待。

  ⑤8月22日,国务院部署进一步推进缓解小微企业融资难的措施,要求适当提高贷存比指标容忍度,支持小微企业**;要求支持发行小微企业**资产支持证券。

  近一个季度内,货币政策需要在平稳资金面、宽信用、稳汇率、平抑金融市场大的波动、前瞻指引等多个目标间权衡,对不同目标赋予的权重则需要进行择时。

  对未来两个月货币政策的推演:
  9月份跟随联储加息。在前期报告中(详见《股债双杀不可持续,债牛信仰被敲“警钟”》),我们对这一轮人民币贬值的三个阶段进行了系统的梳理。其中,第二阶段中,除了强美元的外部压力以外,中美两国经济与政策差拉大也是导致人民币进一步贬值的重要原因:3月份象征性加息,随后的“417”降准以来,超额对冲到期MLF,6月中旬并未跟随加息,月末再度定向降准且幅度接近普降,中美政策差逐步拉大。

  面临美元升值压力,多数新兴经济体已经采取了相对紧缩措施:6月份以来,墨西哥央行6月21日上调隔夜银行间利率目标25个基点至0.75%;由于石油价格上涨和本币贬值导致通胀压力加大,印度央行6月6日上调政策回购利率25个基点至6.25%。为应对汇率贬值,与资本外流,土耳其央行6月1日、6月7日分别上调政策利率850个、125个基点至17.75%;而8月份以来,更是直接限制7天期资金拆借,只能拆借隔夜拆借(目前这一利率接近20%),这也意味着土耳其央行从某种程度上已经变相加息150基点。8月15日,印尼央行将指标利率上调25个基点至5.50%,将存款工具利率上调25个基点至4.75%,将**工具利率上调25个基点至6.25%。

  18年以来,股市的四段下跌中,在第三和第四阶段,汇率贬值均产生了较大的负面冲击。而无论是稳定汇率,还是更为重要的平抑境内金融市场的大幅波动,在资本管制对交易行为进行管理之外,都需要货币政策进行配合。9月份美联储加息已经是板上钉钉,我们认为这一次央行大概率将跟随加息。

  加息后大概率再进行一次降准。18年货币政策从“稳健中性”切换至“稳健”基调,但“花式”降准动作不断,且幅度与频次均不输于历史上的宽松周期:1998.2-1999.11降准幅度为7%,历时22个月;2007.9-2008.12降准幅度2%,历时16个月;2011.11-2012.5,降准幅度1.5%,历时7个月;2015.1-2016.3,降准幅度3%,历时15个月;2018.3-2018.7,降准幅度1.5%,历时5个月。多次降准后,金融机构超储率明显回升:7月末为1.7%,与6月末持平,较一季度末提升0.4个百分点。

http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180823000258


回复

使用道具 举报

     
2#
发表于 2018-8-23 14:26:11 | 只看该作者
请关注蓝筹投资官方微信
概率可能不会很大
回复 支持 反对

使用道具 举报

3#
发表于 2018-8-23 19:34:20 | 只看该作者
顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶
回复 支持 反对

使用道具 举报

4#
发表于 2018-8-23 19:38:50 | 只看该作者
顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶顶
回复 支持 反对

使用道具 举报

     
5#
发表于 2018-9-3 08:45:58 | 只看该作者
谢谢分享!
回复 支持 反对

使用道具 举报

     
6#
发表于 2018-9-3 09:07:27 | 只看该作者
谢谢分享!
回复 支持 反对

使用道具 举报

     
7#
发表于 2018-9-3 09:12:02 | 只看该作者
谢谢分享!
回复 支持 反对

使用道具 举报

     
8#
发表于 2018-9-3 15:45:03 | 只看该作者

谢谢分享!
回复 支持 反对

使用道具 举报

     
9#
发表于 2018-9-3 16:05:55 | 只看该作者
谢谢分享!
回复 支持 反对

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册

本版积分规则

网站客服|违规公示|手机版|Archiver|蓝筹投资家园

Copyright © 2001-2013 Comsenz Inc.Template by Comsenz Inc.All Rights Reserved. 360网站安全检测平台

Powered by Discuz!X3.4( 沪ICP备19015253号 )QQ

快速回复 返回顶部 返回列表