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[转载] 股市分析:警惕A股多年老经验不起作用了!

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发表于 2018-8-19 09:07:26 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
股市分析:警惕A股多年老经验不起作用了!
先说结论:
1,慢牛快熊,无视静态估值、跌幅、总市值杀跌体现出A股市场主体快速向成熟市场接轨。
2,股市初次具有对经济的反身性,在经济整体下滑的大背景下,官府救不了也不想救。
3,市场主体行为理性,要么情况好转,要么杀跌到足够安全边际才会回补。
昨天看到了一篇文章大概是说营业部专业资金亏损惨重,无力加仓了,这个我是高度认同的,和我的观察一致。在说熊市多么惨时,最怕就是老经验了。很多人说这次都一样,恐怕这次还真的不一样。本轮熊市(已经定性成熊市了)从各个方面和历史上历次中国股市熊市都不一样,恐怕港股未来的一轮熊市也会有所不同,切不可掉以轻心。我也经历过几轮牛熊,今年上半年也是拿历史经验说事,结果立即吃了大亏,现在如果不是跑得快恐有存亡之忧。
1,“慢牛”、“核心资产”、“蓝筹”和价值投资
仔细观察了一下中国股市有史以来的K线图,我发现过去两年还真是一个史无前例的“慢牛"走势。之前的大行情都是快牛、直线拉升,和虚拟币差不多,也充分反映出赌场的特性。1996年1季度-1997年4季度一波,519行情以后一波(大概1年多一点,而且519以后还跌了半年),然后就是07-09的快牛快熊大行情,之后是股灾系列。可以说如果不谈小盘股,2016-2018一季度的蓝筹行情是有史以来最接近成熟市场的一次,从这方面说,官方做的还不错。
长期的慢牛,配合财务数据的持续改善,这是这里很多人投资蓝筹股的核心理由。我们看到金融类股票、消费类股票的持续上涨,从财务的角度上是配合的,且估值并不高,甚至是历史较低的。这给了很多人巨大的信心,认为中国股市“价值投资”的时代到来了。这里的人当然包括我,但事实上这是一个幻觉,有这种想法说明价值投资还没真正入门。
我们考察一下真正成熟市场“慢牛”是怎么回事,以及为何慢牛对应“快熊”。就以中国香港股市为例,港股2012年就见底回升,之后3年都是进2退1的真正“慢牛”,在港股通扩大之前,甚至无视A股发疯一样的炒作。而当A股炒作破灭后,2015年竟然来了一轮急速杀跌,杀破了2012年的低点。能说港股不是“价值投资”吗? 为何港股2012-2015年没怎么涨,2015年却要代人受过,承担A股的大跌呢?
有人说港股市场是没有定价权之类的说法,那看看美股市场。911后美国股市出清得比较干净,从03年开始涨到07年,只从8000涨到14000,涨幅尚不足一倍。金融危机来了,竟然跌到了6000多点,相当于1996年,10多年白干了。
再看看欧洲股市,比如英国股市,明明网络泡沫没发生在英国,英国人没有网络大亨,01年网络泡沫这一波直接杀到95年去了。07年明明没有发生危机,不好意思又跌回95年去了…
这才是所谓成熟市场,其内在逻辑是市场涨跌与历史涨幅毫无关系,只与对未来的预期有关系。把市场涨跌和历史价格关联起来,还是筹码博弈的赌场逻辑,理由是筹码都跌破所有赌客的平均成本了,既然只能做多赚钱,那么就没人有理由杀跌了。真正的成熟市场涨了可以 再涨,涨到天上,跌了可以再跌,跌到零。熊可以熊十年二十年,只要社会不转好就没人炒股,一旦政策对了,科技进步了,牛市可以牛个二十年,牛到天上去。从这点上说,中国股市现在非常理性,主流资金真的不再把股市当赌场了!
所以,现在的问题不是“沪深300”、“上正50” 多少倍市盈率多少倍市井率,而是“未来3年,沪深300权重股的盈利水平与现在相比如何”、“未来5年,中国银行业资产质量是上升还是下降”、“未来10年,中国全要素增长率是上升还是下降”、“未来20年,中国人口、资源、环境、政治文明、人*、法治、产权、尊重国际规则是改善还是恶化”。 这些因素决定了何时见底、在什么价格水平见底,见底了是反弹还是反转,什么品种见底后走出新行情。所以,基于以上考虑,我不认为沪深300、上证50里面的金融和地产未来能有什么大的出息,反而消费、医药、中概互联会好一些。
2,关于反身性的研究
成熟市场通常具有很强的反身性,不仅是预期自我实现,还能形成内部和外部的强反馈。而我们这一次可能是中国股市有史以来的第一次,如果不加以重视,可能会吃大亏。
中国股市的定位一开始就是赌场,因此反身性是没有的,甚至是负数。股改之前,上市公司不关心股价(原因很简单,股票卖不了),如果想要非法的获取资源,只能选择掏空。此时上市公司的经营和股价关系不大。这些都不讲了,股改后这些情况有好转,但整体上股市和宏观经济,金融全局还是脱节的。这都使得股市和金融全局没关系,甚至产生了反向关系——很多人说,经济不好了官方就会拉股市(2015年的逻辑)、股市不行了官府就会设法救市(昨天还在讲这个)。
这种思维明显是和成熟市场脱节的。事实上我们现在被迫接受了这个事实——股票市场已经成为金融全局的一个重要组成部分。做不好就关掉吗已经不现实了。西方国家的股票市场之所以在金融危机或金融风险来临是出现巨大的跌幅,完全无视之前的成本、市盈率等,除了市场是按预期定价的,有做空的之外,还有一个很重要因素是,股权市场已经内嵌在金融体系内,金融体系没办法单独救市。一旦金融风险发生,全社会流动性收缩,”股票“本身也受制于供求关系,没有人有钱买股票了,股票岂能不跌?
现代资本主义社会繁荣时都是人人加杠杆,一旦去杠杆人人缺钱,引发连锁倒债潮,不仅无力购买股票,还要被迫卖出股票和基金用以援助其他地方。加杠杆引发的就业、工资、**虚假繁荣一旦破裂,失业倒闭欠债哪里还有钱买股票?于是股市会迎来估值、业绩、流动性的多杀。一个典型案例就是2009年的美国股市,中国股市在2009年1月就见底回升,那是因实施了4万亿,而美国股市2009年3月才回升,不是因为美国投资者不知道见底,是实在没有钱,直到3月美国的援助资金才进入社会体系,资产价格才开始回升。
中国股市常年定位赌场使人们没有意识到这种内部的反身性,这也是今年判断错误的一个原因。且2015年的救市给人以错觉,事实上2015年救市只是救流动性,并没有打算救价格。今年以来在去杠杆和毛衣站下,社会整体资金紧张,经营主体运营困难,消费整体下滑,作为可选中的可选消费——股票,那就是第一个被压缩的“消费”。且上市公司现在的利益与股价高度绑定,使得股票下跌可以对基本面构成压力,甚至压垮上市公司。官府方面,毛衣站、债务危机四面起火,汇率快速下滑,有限的资源怎么可能用来救助股市。
当今年看到提出六个稳中第一个是稳就业,我第一个感觉就是凉了。中国目前人口减少,正处于劳动力缺乏的“充分就业”状态,官方竟然提出“稳就业”,可见官府对未来风险的判断是什么。在这种情况下虚耗资源救助股市是一种不切实际的设想。
一旦经济出现整体性下滑,就业不稳,收入下降,整个消费、投资、融资的体系会受到反身性的影响。这就是为什么看到shibor利率很低却就是不涨,因为没有人敢融出资金,流动性的缺乏是因为债务信用的消灭而非真正缺钱(那会体现为shibor上涨,如2013年8月)。社会融资总量腰斩,股权投资金额减少四分之三都是明证。有人说房价吸收了资源那是错的,你买房后资金会去别人那,真正的问题在于没人敢创造,也创造不了新的货币。
要扭转局面,官方必须正视现实,快速减税,向**部门投入现金,重启消费-投资-就业循环。但要作出这个决策难度很大,短期内不现实。
因此,必须正视目前金融体系内部的反身性,以及社会整体对股市的影响。股市不再是赌场,不解决整体上的问题,股票不仅救不得,也救不了。


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 楼主| 发表于 2018-8-19 09:10:19 | 只看该作者
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3,何时见底
目前内股(含港股)正面临预期、业绩、流动性的多重压力,短时间内见底毫无可能。今年4月以来,投资者还以为市场是短期调整,毛衣站发生后,市场单边大跌,7月反弹之弱超乎想象。市场主体神经紧绷,一旦确认熊市,就是比谁跑得快的游戏,这不是股民赌性强,正是市场逐渐成熟,参与者放弃幻想的标志。以前熊市反复做顶、头肩顶、岛型反转这些玩意,全都是散户市的特征,代表了散户的侥幸思维(回忆一下2008年3月-4月的走势)。但是现在市场已经比较成熟,机构投资者占据主导,而机构投资者的幻想相对较少,杀跌毫不留情,且很多机构都有控制线,亏多了客户也不乐意,一旦确认“熊市”来临,杀跌是没有情面的。
我现在也是机构投资者,就拿我自己来说吧,6月底觉得事情起了变化决定有序撤出,正好遇到7月初“去杠杆转向”的机会,成功在高点出掉了。之后市场稳定了几天,我又认为“低估值”的股票可以反攻一下,先后进了XX银行和XX电器,都是夹投喜欢的“白马股”。在此期间还买了两个小盘,后来发现不对劲,快速干掉了“蓝筹”,但是小盘股却出货困难,最后不得不杀跌出局,而这两天再一看,那两个小盘股竟然又比我卖出时掉了两块钱… 最可怕的是有的机构们还没有搞清楚情况(经济恶化),高**的话只不过起到了推一把的作用,机构一旦明白无力回天,只能争相杀跌,什么“消费升级” 就会成为泡影。最近就连最理性的海外机构看到腾讯的情况也开始改变观点,大量中钙股连创新低,港股中近年来表现不错的一些中资公司也一泻千里,说明机构的观点已经反转。这就是成熟市场机构投资者的逻辑,只做对的事,不问价格,确认熊市马上砍,砍了价格不拉开比较大的差距不回补。
最后说下抄底。抄底首先要有钱,所谓逆周期。巴菲特之所以能抄底08年是因为07年没套牢,事实上巴菲特04年就把房力美卖了,07年又把中国石由卖了,如果07年套住了,还谈什么抄底? 另外一个是有场外资金,巴菲特是保险资金,我们则需要存款,或者是机构要还有募集资金的能力。
然后就是所谓抄底资金在最坏的时刻提前买入,让股市提前于经济见底。这个前提是股市已经提前反映出未来多年经济不景气的预期,只要未来经济稍有恢复,股票就能有超额收益。我们假定沪深300指数市盈率跌到10倍,如果此时经济非常不景气,我们必须假定未来3年沪深300指数市盈率都不会超过10倍,也就是说必须完全依靠公司内生增长取得收益,再分析未来3-5年沪深300指数公司的收益结构,发现金融地产为主,那么就很难产生稳定的内省增长,于是就会要求折扣到8-9倍。所以,这也就说明了为什么抄底要抄新兴成长或稳定消费的公司,美国股市到今天金融地产类比08年最低点的涨幅远小于科技消费类也是如此。而如今沪深300,上证50里面还包含着过去两年的高增长预期,而这些高增长预期是源于不可持续的**和去产能,所以救市资金上半年撤出蓝筹,是不可能轻易回来的,除非差价拉得较大。因此,我认为这一波杀到底之后还是应该抄底消费类公司,包括中概互联网公司,如腾讯,茅台,恒瑞,当然必须先让它们的乐观预期全部释放掉。
因此,我认为长线见底需要两个条件,1,价格必须包含对未来相当长一段时间的悲观预期 2,有新的增长力量。 在此之前,如果想做反弹,恐怕必须出现单月15%以上大阴线充分拉出价格空间。
结论
1,慢牛快熊,无视静态估值、跌幅、总市值杀跌体现出A股市场主体快速向成熟市场接轨。
2,股市初次具有对经济的反身性,在经济整体下滑的大背景下,官府救不了也不想救。
3,市场主体行为理性,要么情况好转,要么杀跌到足够安全边际才会回补。
我们今天还活着的投资者,都是A股精英中的精英,是未来中国的金融家。或许未来的索罗斯,巴菲特将从雪球的用户中产生。过去两年在A股泥沙锯下,小盘股叠创新低的背景下,坚守价值成长,连续获取正收益已经体现出投资者的巨大进步。然而,在进一步向成熟市场靠近的过程中,还要克服自己的价格锚定倾向,不以静态市盈率、历史增长率作为唯一锚定依据,而要大胆向前看,牢记股价是对未来的贴现,勇敢的面向未来。
资本市场是无情的,股市不相信眼泪,我今年判断也出现了失误。但是天要下雨,娘要嫁人,人类社会兴衰变迁不以人的意志为转移。我很佩服一位私募精英,在对乐视判断错误后果断在四五十元止损,体现了投资者真正的勇气。当然,我相信未来牛市还会有的,国是不会亡的,错误路线会被纠正。文革里面知识分子在牛棚里还不放弃,我们有何绝望的呢?但是越早面对现实,越有可能争取扭转局面,在未来的牛市里赢得先机。(作者:Velaciela)
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发表于 2018-8-19 10:37:11 | 只看该作者
要顶上。。。。。。。。。
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发表于 2018-8-19 10:39:01 | 只看该作者
好东东要顶上。。。。。。。。。
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发表于 2018-8-19 10:52:18 | 只看该作者
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发表于 2018-8-19 16:02:12 | 只看该作者
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发表于 2018-8-19 16:39:30 | 只看该作者
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发表于 2018-8-20 09:07:45 | 只看该作者
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发表于 2018-8-20 11:19:53 | 只看该作者
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发表于 2018-8-20 11:21:50 | 只看该作者
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发表于 2018-8-20 17:23:36 | 只看该作者
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发表于 2018-8-20 20:02:48 | 只看该作者
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发表于 2018-8-22 16:34:17 | 只看该作者
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发表于 2018-8-22 16:58:30 | 只看该作者
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发表于 2018-8-22 17:05:56 | 只看该作者
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发表于 2018-8-22 17:21:33 | 只看该作者
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